Reino Unido lidia entre la estanflación y una política monetaria vigorosa

Grandes retos tiene el Gobierno británico para este año en política económica, frente al alza en los impuestos, una inflación que atenta contra la inversión y una línea de acción no definida.

En un análisis sopesado y sesudo sobre la economía británica que, durante el 2024 se catalogó como interesante, aunque mediocre, subsistió con presiones frente a los precios que se mantuvieron relativamente persistentes y el impulso económico se desvaneció hacia la segunda mitad de 2024, sostiene el experto analista de mercados Michael Brown, senior Research Strategist.

Si bien ahora hay un mayor grado de estabilidad política, después de la victoria electoral del Partido Laborista y la considerable mayoría en la Cámara de los Comunes, la incertidumbre ante el peligroso contexto fiscal debería hacer que la confianza de las empresas y los consumidores se mantengan, lo que afectará la actividad económica en 2025.

La combinación a la que se enfrenta la economía del Reino Unido en la actualidad es bastante sombría. En cuanto a la inflación, aunque se ha avanzado en el IPC general hacia el objetivo del 2 %, las métricas de inflación subyacente siguen mostrando que las presiones persistentes sobre los precios siguen siendo intensas, bajo la superficie. La caída de la inflación general ha sido impulsada, en gran medida, por la energía, así como por la deflación en los bienes, y no se ha producido un proceso desinflacionario sustancial en el importantísimo sector de los servicios.

A su vez, como las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo intensas, es probable que el Banco de Inglaterra continúe con el enfoque “gradual” actual para eliminar las restricciones de política monetaria. Después de haber realizado dos recortes de 25 puntos básicos de la tasa bancaria en 2024, el Comité de Política Monetaria se dispone a mantener la cadencia trimestral actual de recortes de tasas durante los próximos 12 meses, bajando la tasa bancaria en reuniones junto con la publicación de un Informe de Política Monetaria, es decir, recortes en febrero, mayo, agosto y noviembre próximos.

Es probable que un ritmo más rápido de flexibilización de la política requiera un progreso desinflacionario mucho más rápido y convincente que el que se ha visto hasta la fecha, y es probable que los halcones del Comité de Política Monetaria sean particularmente difíciles de convencer en cuanto a la necesidad de un ritmo más rápido de flexibilización.

Pisando en tierra movediza

En cuanto al crecimiento económico, las perspectivas parecen bastante sombrías de cara a 2025. Si bien a principios de 2024 la economía se recuperó a un ritmo sólido de la recesión superficial de finales de 2023, el impulso ha disminuido rápidamente desde el verano. Inicialmente, este impulso menguante se debió a la incertidumbre observada en el período previo al primer presupuesto de la ministra de Hacienda Rachel Reeves, que afectó gravemente la confianza económica general.

Las importantes subidas de impuestos anunciadas en dicho presupuesto, principalmente una reducción del umbral salarial del seguro nacional y un aumento de las contribuciones de los empleadores, solo han afectado aún más a dicha confianza. Parece muy poco probable que la confianza, la inversión empresarial o el gasto de los consumidores se recuperen a corto plazo.

Los cambios mencionados en el seguro nacional han tenido el efecto de aumentar el costo del empleo, mientras que una reforma de los llamados “derechos de los trabajadores” dará como resultado una postura mucho menos pro empresarial, lo que probablemente disuadirá aún más a las empresas de contratar de nuevo.

“Tanto un crecimiento más débil como unos tipos de interés más altos ejercen presión sobre las finanzas públicas. A diferencia de la mayoría de los demás grandes países desarrollados, Reino Unido toma prestado dinero a un tipo de interés mucho más alto que su tasa de crecimiento económico subyacente, lo que empeora la dinámica de la deuda”, dice Brown.

¿Qué esperar?

En términos netos, las medidas presupuestarias darán como resultado una de tres cosas: aumento de los despidos, crecimiento más lento de los ingresos, o el aumento de los costes que se trasladan a los consumidores al final de la cadena de valor.

Mientras tanto, los consumidores probablemente seguirán siendo pesimistas, no sólo debido a los continuos peligros que plantea la inflación persistente, sino también porque el espectro de nuevas subidas de impuestos sigue acechando.

A pesar de que el Presupuesto de octubre ha sido el mayor presupuesto de recaudación de ingresos de la historia, en términos nominales, el contexto fiscal sigue siendo peligroso. Incluso cuando se mide en relación con la nueva métrica de Pasivos Financieros Netos del Sector Público (PSNFL), el margen de maniobra frente a las normas fiscales actuales se sitúa en unos escasos 16 000 millones de libras esterlinas.

En consecuencia, si las medidas presupuestarias no consiguen aumentar las cantidades –bastante ambiciosas– que prevé la OBR, o si se produjera un shock macroeconómico relativamente menor, Reeves se verá obligada a volver a la tribuna para aumentar aún más los impuestos o aumentar el endeudamiento. De cualquier manera, la persistente incertidumbre que persistirá debería hacer que los inversores internacionales sigan alejándose de los activos del Reino Unido y que la prima de riesgo siga estando incluida en los precios de los bonos del Estado, y que la curva se empine.

Si bien es probable que el Presupuesto tenga un impacto negativo significativo en el mercado laboral, el impacto preciso seguirá siendo difícil de medir, dadas las dificultades que sigue experimentando la ONS para recopilar datos precisos, que pueden no estar disponibles hasta 2027. Sin embargo, las métricas alternativas del mercado laboral apuntan a una relajación continua de las condiciones de empleo, que probablemente continuará en 2025. Sin embargo, el BoE seguirá otorgando poco peso a la evolución laboral, dadas las cuestiones de calidad de los datos antes mencionadas, y la inflación seguirá siendo el principal determinante de los futuros cambios de política.

El valor resentido de la libra esterlina

Ante lo expuesto y en consecuencia, es más probable que la combinación tóxica de una inflación persistentemente alta, un crecimiento económico anémico, riesgos fiscales sustanciales y un mercado laboral más relajado se convierta en un obstáculo para la libra esterlina, en particular si se tiene en cuenta el continuo rendimiento económico superior que, probablemente, se produzca al otro lado del Atlántico, con más caídas previstas para la libra esterlina, probablemente por debajo de la cifra de 1,25.